2026年8月7日

东鹏饮料：从高增长消费股到18倍PE的低位估值

一篇关于东鹏饮料的个人研究笔记：从产品、渠道、供应链、财务质量到估值重构，重点讨论当前120元附近、18倍PE究竟意味着什么。

最近把东鹏饮料的 2025 年年报、2026 年一季报和 2026 年半年报重新仔细看了一遍。

一开始我只是想回答一个很直接的问题：

东鹏饮料现在跌到 120 元附近，到底是公司基本面出了问题，还是市场把估值杀得太狠了？

看完以后，我现在的结论比刚开始更清晰一些：

东鹏饮料依然是一家质量很高的消费品公司。真正发生变化的，不是它突然不会赚钱了，而是市场不再愿意按照过去“20%—30%持续高增长”的逻辑给它估值。这也是我觉得东鹏现在最值得研究的地方。它已经不再是“好公司但太贵”这么简单，而正在进入一个更有意思的阶段：

公司增长降档，估值也完成了一轮非常剧烈的重定价。

一、我现在怎么理解东鹏饮料这家公司

如果只看产品，东鹏饮料很容易被理解成“卖东鹏特饮的”。但如果只这么理解，我觉得会低估它。东鹏真正有价值的地方，其实不是某一个神秘配方，而是它已经逐渐形成了一套完整的消费品运营体系：

品牌心智 + 高质价比产品 + 全国深度分销 + 终端掌控 + 供应链 + 数字化运营。

饮料本身并不是高科技制造。2025 年公司饮料业务成本里，直接材料占比接近 80%，人工只占很小一部分。也就是说，“把饮料生产出来”并不是最难的事情。真正难的是：

消费者为什么愿意买；
经销商为什么愿意推；
终端店为什么愿意摆；
全国几百万个网点怎么高效率运转；
一个新产品推出以后，能不能迅速铺到全国；
最后还能不能保持足够好的利润率。

从这个角度看，东鹏更像一家快消品平台公司，而不是单纯的饮料工厂。

二、东鹏特饮已经是真正意义上的行业龙头

2025 年，东鹏特饮收入达到约 155.99 亿元，同比增长 17.25%。根据公司引用的尼尔森 IQ 数据，2025 年东鹏特饮在中国能量饮料市场：

销量份额约 51.6%
销售额份额约 38.3%

也就是说，它已经在销量和销售额两个维度都做到行业第一。这里有一个很有意思的细节：

销量份额明显高于销售额份额。

这说明东鹏的平均价格低于整个能量饮料市场平均水平。它击败传统红牛体系，并不是走高端溢价路线，而是依靠：更大的包装、更低的单位价格、足够强的功能认知，以及非常深的渠道覆盖。这其实就是东鹏过去十几年最核心的竞争路线：

功能不弱，但价格更友好。

尤其在下沉市场、长途驾驶、体力劳动、工业园区、县乡终端这些场景里，这个策略非常有效。

三、但2026年必须正视一个变化：东鹏特饮明显降速了

这是我看完半年报以后最关注的问题。2026 年上半年，东鹏特饮收入约 89.37 亿元，同比只增长 6.89%。单看半年数据已经明显低于过去几年。如果再把一季报拆出来看：2026 年一季度能量饮料收入约 44.12 亿元，2025 年一季度约 39.01 亿元。

用半年报减掉一季报粗略计算：

2026Q2 东鹏特饮收入约 45.25 亿元
2025Q2 约 44.60 亿元

那么二季度同比增速只有大约1.5%。这个数字非常重要。因为过去市场愿意长期给东鹏 30 倍、40 倍甚至更高 PE，核心逻辑就是：

东鹏特饮不是成熟单品，而是还能持续保持较高增长。

现在如果最大单品已经接近零增长，那么市场当然会重新思考：东鹏到底还是成长型消费股，还是已经开始向成熟消费股过渡？我认为，2026 年这一轮估值大幅下降，最核心的原因就在这里。

四、补水啦证明了东鹏有“再造一个大单品”的能力

虽然东鹏特饮降速，但有一件事情其实非常值得肯定：东鹏已经证明自己不是只能做一个产品。2025 年，“补水啦”收入约 32.74 亿元，同比增长接近 119%。这是一个非常成功的新产品。它的重要性不只是“多了 30 多亿收入”。更重要的是，它验证了一件事情：

东鹏可以把一个新产品，快速塞进自己已有的渠道体系里，再把它做成几十亿级别的大单品。

这就是平台能力。但是，补水啦也开始降速。2026 年上半年收入约 16.72 亿元，同比增长 11.98%。所以现在出现了一个有点微妙的情况：

第一增长曲线东鹏特饮：明显降速
第二增长曲线补水啦：从爆发期进入正常增长期
第三增长曲线茶饮：开始接棒

五、茶饮可能是未来两年最值得看的变量

2026 年上半年，东鹏茶饮料收入约 10.58 亿元，同比增长 208.99%。这个增长非常快。目前主要包括：

果之茶
上茶
焙好茶
其他低糖、无糖茶系列

从收入角度看，茶饮已经开始变成一个不能忽略的品类。但我觉得这里不能只看增速。半年报财务数据里，几个主要品类的毛利率差异很大。我按收入和成本粗略计算：

品类	2026H1毛利率（约）
能量饮料	54.7%
电解质饮料	40.6%
茶饮料	23.7%
其他饮料	26.0%

这意味着，目前茶饮虽然增长很快，但盈利质量还远不如东鹏特饮。所以未来我会特别关注一个问题：

茶饮能不能在规模起来以后，把毛利率也慢慢做上去？

如果只是用低毛利新品去弥补核心大单品增速下降，那么集团收入结构虽然看上去越来越多元，但盈利能力未必同步改善。反过来，如果茶饮能做到规模增长、品牌形成、毛利率逐步提升，那东鹏就真正有机会从“功能饮料龙头”升级成“综合饮料平台”。

六、我认为东鹏最大的护城河，其实是460万个终端

截至 2026 年 6 月底，公司已经拥有：

超过 3700 家经销商
超过 460 万个有效活跃终端

我觉得这个数字比很多产品配方都重要。饮料是一种典型的即时消费品。很多时候消费者并不会提前一天决定“明天下午两点我要喝一瓶东鹏特饮”。更多情况是：

现在困了、现在渴了、现在开车累了、现在刚运动完，所以现在就买一瓶。

这意味着一件事，谁离消费者更近，谁就更有优势。便利店、夫妻店、乡镇超市、工业园区、学校、加油站、高速服务区、餐馆、自动售货机……这些地方才是功能饮料真正的战场。所以东鹏过去多年花了大量精力做渠道下沉，我认为这是它最难复制的资产之一。

七、冰柜和“五码关联”，是东鹏很容易被忽略的一项能力

东鹏这几年持续增加冰柜投入，销售费用也因此明显增长。冰柜表面上只是一个终端设备，但对于饮料来说，它本质上是在争夺终端最宝贵的资源：

货架位置和消费者视线。

更有意思的是，东鹏已经把部分冰柜做成智能终端，可以回传实际动销数据。再加上它的“五码关联”体系，可以把产品 → 箱 → 经销商 → 终端 → 消费者串起来。这样公司能够更清楚地知道：

哪个区域卖得快；
哪个 SKU 动销不好；
经销商库存有没有积压；
哪个终端的促销有效；
销售费用到底有没有真正落到终端；
哪些区域需要补货。

到 2026 年，公司还上线了 AI 需求预测模块。所以我现在更愿意把东鹏的“技术能力”理解成：**大规模快消品运营技术。**它不是芯片公司那种技术壁垒，但同样不是简单花钱就能复制。

八、供应链也在成为东鹏的第二层护城河

截至 2026 年 6 月，东鹏在国内规划了 14 个生产基地，其中 12 个已经投产。中山基地已经投产，昆明基地完成试生产，成都仍在筹建，海南基地也在规划中。这件事情对饮料公司特别重要。饮料本质上是：重量大、单价低、运输半径非常敏感，如果一瓶几块钱的饮料需要跨半个中国运输，物流成本会严重侵蚀利润。所以最合理的模式一定是：在哪里卖，就尽量在哪里生产全国网格化产能布局完成以后，东鹏可以同时获得几个好处：

降低物流成本；
缩短配送时间；
提高补货效率；
降低区域缺货风险；
支撑多品类共同铺货。

公司还通过 PET 标准化、集中采购、长期锁价、自动化生产等方式控制成本。2026 年上半年毛利率明显改善，其中一个重要原因就是 PET 等原材料锁价。

九、财务质量是我比较喜欢东鹏的地方

2025 年公司实现：

营业收入：208.75 亿元
归母净利润：44.15 亿元
经营现金流：61.74 亿元

现金流明显高于净利润。这是一种非常好的消费品商业模式。再看 2026 年 6 月底资产负债表：

货币资金约 144.75 亿元
交易性金融资产约 64.54 亿元
应收账款只有约 1.33 亿元
存货约 7.44 亿元
合同负债约 51.30 亿元

这些数字放在一起看，会发现东鹏几乎不需要给经销商大量垫资。相反，经销商预付款形成了很大的合同负债。简单理解就是：很大程度上是渠道先给东鹏钱，然后东鹏再发货。所以东鹏的营运资金结构相当漂亮。当然，合同负债高也不能机械理解成终端销售一定非常好。最终还是要看经销商库存和真实动销。这也是为什么东鹏自己的数字化渠道系统非常重要。

十、2026年上半年利润为什么还能增长20%以上

2026 年上半年：

营业收入约 124.43 亿元
同比增长 15.89%
归母净利润约 28.67 亿元
同比增长 20.72%

利润增长仍然快于收入。主要原因是毛利率改善。公司毛利率从去年同期约 45.15% 提升到约 48.36%。但这里我觉得也要稍微谨慎。因为同期：

销售费用增长约 27.75%
管理费用增长约 41.54%
研发费用增长约 39.83%

也就是说，公司现在不是靠“费用率越来越低”来提高利润。反而在广告、冰柜、渠道和组织建设上继续投入。所以 H1 利润率改善更主要来自：原材料成本下降和锁价收益，这意味着未来如果 PET、白糖等原材料价格重新上涨，而销售投入还保持高增长，利润增速未必还能持续高于收入增速。

十一、全国化其实还没有完全结束

东鹏最大的成熟市场还是华南。但 2026 年上半年，几个区域的收入增速差异非常明显：

区域	2026H1收入增速
华南	2.89%
华中	20.48%
华东	17.45%
华西	19.52%
华北	24.90%

这个结构我觉得很有价值。它说明华南大本营确实已经明显成熟，但华北、华中、华西仍然有很强的全国化扩张空间。所以东鹏现在并不是全国都进入成熟状态。更准确地说：广东模式已经成熟，但“把广东模式复制到全国”的过程还没有结束。如果未来北方、华中、华西的人均销售密度逐渐接近华南，这仍然能给公司带来比较长的增长时间。

十二、海外业务现在我暂时不愿意给太高估值

2026 年 2 月，东鹏完成港股上市。截至半年报，公司产品已经进入 36 个国家和地区。东南亚是目前重点市场，包括印尼、马来西亚、越南等。公司也开始做本地团队、本地渠道和海外供应链布局。这些事情方向上都没问题。但现阶段海外收入贡献仍然比较小。所以我不会因为“出海”两个字就给公司很高的估值溢价。我更愿意把海外理解成：一个现在不应该计太多价值，但未来可能出现惊喜的长期期权。

十三、真正有意思的是：东鹏的利润没有崩，但PE先崩了

这是我这次重新梳理历史数据以后，觉得最值得记录的地方。2025 年全年归母净利润约 44.15 亿元。根据 2025 年半年数据和 2026 年半年数据粗略计算，截至 2026H1 的 TTM 归母净利润大约已经达到：49.1 亿元左右，也就是说，从 2025 年底到现在：TTM 利润反而增长了大约 11%，但估值发生了什么？2025 年 12 月底，按当时股价和利润计算，PE 大约还有 31.5 倍。到 2026 年 8 月 7 日，市场 PE-TTM 已经下降到大约：18.3 倍。也就是说：

利润：约 +11%
PE：约 -42%

这轮股价下跌的核心不是盈利下降。而是：估值体系发生了变化，市场不是在说：“东鹏已经赚不到钱了。”而是在说：“我不再相信你未来还能长期保持20%—30%的增长，所以我只愿意给你十几倍到二十倍PE。”这两个判断完全不同。

十四、为什么市场会把估值杀到18倍

把东鹏特饮过去几年的增长率摆在一起，就很好理解：

时间	东鹏特饮/能量饮料收入增速
2021	42.34%
2022	23.98%
2023	26.48%
2024	28.49%
2025	17.25%
2026H1	6.89%
2026Q2（粗算）	约 1.5%

市场看到的不是一个普通的季度波动。而是一条很清晰的下降曲线。所以我现在觉得：18 倍 PE 并不是毫无理由的恐慌，它背后确实有基本面逻辑。只是问题在于：市场到底把这个减速定价得太多，还是刚刚好？

十五、120元附近，我现在怎么看

截至 2026 年 8 月 7 日中午，东鹏饮料 A 股大约在 122 元附近，TTM PE 约 18.3 倍。从历史看，这已经非常接近东鹏上市以来最低估值区间。过去几年大概可以这样理解：

2021：市场给接近 100 倍的成长估值
2022：第一次大幅杀估值
2023—2024：利润快速增长重新消化估值
2025：增长开始降档
2026：第二次大规模估值重构

所以现在 18 倍这个位置，已经不能再简单说“东鹏还是贵”。问题反而变成：18倍有没有把未来的悲观情景算得太充分了？

十六、我不会简单地说“18倍就是大底”

这里我觉得要区分几个概念。

1. 历史估值底部

这一点基本可以确认。18 倍左右已经属于东鹏上市以来最低估值区间。

2. 股价底部

这个还不能确认。市场短期永远可能继续杀估值。

3. 盈利底部

其实不存在明显的盈利下滑。公司目前利润还在增长。

4. 增长预期底部

这个才是现在最关键的。因为东鹏特饮 Q2 的增速已经接近 0。如果未来几个季度继续维持 0%—3%，那么 18 倍未必非常便宜。但如果 Q3、Q4 能重新恢复到 5%—10%，那么当前估值就会显得相当保守。

十七、我会用三个情景理解现在的价格

我现在大概会这样想：

未来状态	东鹏特饮增速	集团利润增速	我认为合理PE
偏悲观	0%—3%	<10%	14—17倍
中性	5%—8%	12%—18%	18—22倍
偏乐观	8%—12%	15%—20%+	22—25倍

所以 120 元附近到底便不便宜，本质上不是一个静态估值问题。而是对未来增长路径的判断。如果东鹏真的进入：核心产品低个位数增长 + 新品只能勉强补缺口那么 18 倍大概就是合理估值。但如果变成：核心产品稳定中高个位数增长 + 茶饮继续起量 + 新品毛利率改善那 18 倍明显偏低。

十八、接下来我最想观察的五个指标

我觉得以后跟踪东鹏，不需要每次把整份财报从头到尾重新研究。重点盯五件事就够了。

1. 东鹏特饮收入增速

这是最重要的。尤其是单季度。如果 Q3 能从 Q2 的约 1.5% 恢复到 5%—10%，我会明显提高对公司的评价。

2. 补水啦增速

它决定第二增长曲线是否还能继续贡献增量。

3. 茶饮收入和毛利率

只看 200% 的收入增长没有意义。我更关注它什么时候可以从 20% 多的毛利率逐渐往上走。

4. 华北、华中、华西增速

这是判断全国化是否还有空间的最好指标之一。

5. 毛利率和销售费用率

如果毛利率改善主要依赖原材料，而销售费用持续快速增加，那么利润弹性可能没有表面那么强。

十九、我现在对东鹏的总体评价

如果用很简单的话总结：

行业地位：很强。

品牌：很强。

渠道：可能是公司最深的护城河。

供应链：很强。

财务质量：很好。

现金流：很好。

技术壁垒：不是传统意义上的高科技，但运营和数字化能力很强。

最大问题：核心大单品增速明显下降。

当前估值：已经进入值得认真研究的区间。

我现在不会把东鹏定义成“极度低估”。但也不会再把它看成过去那种“好公司、贵股票”。更准确的说法应该是：一家仍然很优秀的消费公司，正在经历从高成长向中等成长切换，而市场已经提前把它的估值打到了成熟消费股附近。这就产生了一个值得研究的预期差。如果未来事实证明市场过于悲观，那么 120 元附近可能是一次不错的长期价值区间。如果未来事实证明东鹏特饮已经彻底进入接近零增长阶段，那么现在的估值下降其实是合理的。所以我现在最关心的，并不是“股价今天涨还是跌”。而是：未来两个季度，东鹏特饮的增长能不能稳住。这会决定 18 倍 PE 到底是机会，还是新的正常状态。

写在最后

我以前看消费公司，经常容易把注意力放在品牌和产品上。但东鹏让我越来越觉得：真正优秀的消费品公司，护城河往往不是一个单点。而是一整套系统：品牌让消费者想买，渠道让消费者随时能买，供应链保证便宜高效地生产，数字化让几百万个终端还能被管理，而新品再通过这套体系快速复制。东鹏现在已经证明了这套系统是真实存在的。接下来要证明的，是另一件事情：这套平台能力，能不能抵消东鹏特饮从高增长走向成熟带来的影响。这也是我接下来继续跟踪这家公司的核心问题。

数据说明

本文主要基于东鹏饮料《2025年年度报告》《2026年第一季度报告》《2026年半年度报告》整理。

股价和估值数据截至 2026 年 8 月 7 日中午。

文中 2026Q2 东鹏特饮收入增速、TTM 利润等部分数据为根据公司公开定期报告进行的简单拆分计算，并非公司直接披露数据。

上述内容仅为个人学习和研究目的，不构成任何投资建议，也不保证信息完整、准确或及时。涉及公司、行业、市场和策略的内容，都应被视为阶段性观察，而不是确定性结论。